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胡一帆 美中贸谈路崎岖

2020-07-31 213 views 897
胡一帆 美中贸谈路崎岖

随着中美贸易紧张局势再度升温,我们调整了投资情景预测。 在基準情景中,我们预计中美将在未来6个月内达成贸易协议或「休兵」,但此前会经历崎岖的谈判过程,可能导致市场波动急剧上升。我们依然认为,谈判破裂且美国对其余中国输美商品全部加徵关税的可能性在30%。我们认为谈判在6月底的G20峰会上取得突破的可能性很低,机会率仅为20%。总体而言,我们持风险中性的投资立场。

谈判路曲折市况动荡

我们的基準预测(机会率50%)是,美国总统特朗普与中国国家主席习近平于6月的G20峰会上会晤,双方同意继续协商。美国完成对其余3000亿美元中国商品加徵关税的行政程序,但因谈判还在进行而未启动实施。倘若双方同意让步,可能在今年稍后达成协议。中方或许得放弃要求美国撤回所有关税,同意部分取消关税和同意设立检查机制。美方可能要减少对中国採购美国能源和农产品的巨大金额要求,同意一个较为务实的数字。

较为艰难的部分则在于,美方要求中方在修改知识产权保护、技术转移、商业竞争以及国内企业补贴等法律的要求。虽然这并非全无可能,但达成协议需要多轮的谈判协商,以及良好互信气氛。美国商务部近期宣布禁止美国企业向华为出售技术产品,大幅提升了中方达成协议的动因。倘若不确定性长久持续,导致消费信心受到打击,投资支出延后,我们认为,全球经济增长可能因此而放缓至趋势以下。

总而言之,年底前达成协议的道路并非一路平顺。金融市场动态或经济前景的变化,都可能影响时间表及谈判进程。市场大幅回调(15%至20%)或者经济数据走软,都可能迫使一方或双方作出更大让步。即将到来的美国总统大选或许会让中国延缓作出决定,也可能会使特朗普以对中国强硬的姿态(持续实施关税)展开竞选。如果来自美国农业州份的压力上升,或者如果《美墨加协议》难以快速通过,特朗普可能会更倾向于和中国达成协议,并宣布贸易战取得胜利。然而,特朗普明白签署一项糟糕协议将带来的政治风险,他最终也许会在竞选时持续对华实施关税,哪怕以削弱美国经济为代价。

即使中美达成协议,双方的争端也不会完全消除。近期美国对华为公司採取的禁令印证了我们的观点:中美关係仍将紧张。两国争端已超越贸易,而延伸至科技、安全、外交等多个领域。这两大经济体之间的竞争日益激烈,必定会影响到商业和投资。

G20峰会达协议机会不大

我们对于中美两国在未来两个月内达成协议,并在G20峰会上宣布协议(机会率:20%),仍表示怀疑。快速解决贸易争端需要双方都作出重大让步,以弥合分歧。从近期关税升级以及双方领导人随后发表的公开声明来看,两国元首在贸易问题上作出重大让步都会招致各自国内的批评。不过,双方都释出继续谈判的意愿。与我们的基準情景类似,潜在协议将包括部分取消已加徵的关税,进一步取消关税则要视中国履行协议条款的情况而定。

贸谈破裂人币或试7.3

下行情景是贸谈破裂(机会率:30%)。在我们的风险情景下,美国政府完成听证之后,在7、8月份对其余中国输美商品全部加徵关税。贸易谈判可能长期停滞,只有在两国经济前景严重恶化的情况下才有可能重启。儘管经济增长受到的影响存在较大不确定性,但我们估计扩大徵税範围可能会使中美两国GDP增长各减少约1个百分点。正如我们之前指出,美国尚未加徵关税的剩余3000亿美元中国商品绝大部分是消费品,包括智能手机、电脑、纺织品等。与前几轮关税涉及的商品相比,本轮关税涉及的中国商品在美国进口商品中佔有更大比重,美国从其他国家找到替代品的难度也较高。

可加徵关税的美国进口商品已所剩不多,因此中国很可能採取非关税措施,如放缓美国企业在华投资审批进度、制约美国在华跨国公司的营运等。我们不认为中国将主动令其货币贬值以左右谈判进展,因为这可能导致投资者对人民币的信心受到进一步打击。但是如果在关税升级之下谈判破裂,则我们认为美元兑人民币将升破7.0关口,上看7.30。我们对于在此情景下中国将大幅抛售美债也持怀疑态度,因为这终究也会对中国不利。中国为应对经济放缓,有可能加大政策支持力度,增加基建投资,进一步放宽货币政策。

在上述情景下,我们预期全球经济在2020年初陷入衰退的风险将大幅上升,并将波及金融市场。各大央行也将被迫重回宽鬆模式。

最坏情况美股跌一成半

我们认为,未来市场走向将取决于以下几个因素:1)贸易谈判是否继续进行;2)美国是否对余下中国输美商品全部加徵关税;3)中国除了已宣布的反制措施外还会採取什幺行动;4)货币和财政政策回应;5)对全球经济的连带影响。

倘若贸易谈判破裂,则我们预期市场将作出更强烈反应。因此,如果美国对其余中国输美商品全部加徵关税,我们认为美国实际GDP增长可能会下降0.75至1个百分点。标普500指数成分股公司的盈利将减少3%或以上,该指数下跌10%至15%。中国股市可能因此下跌15%至20%,美元兑人民币可能升至7.0关口以上。




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